宏观专题研究：抗疫稳增长的旧瓶和新酒

　　疫情令经济承压，4 月各项经济指标已经充分反应这一点。高频数据显示5 月地产、消费仍疲弱，供应链修复进程迟缓。疫情持续压制经济活力，市场期待更大力度的稳增长政策，尤其是能够切实落地的有效措施。

　　5 月23 日国常会召开，会议给出33 项稳增长措施，共涉及六个方面，财政、金融、供应链、消费投资、能源安全、失业保障。

　　33 项措施细致全面，几乎覆盖了所有稳增长领域，也一定程度回应了市场对“增量政策”的期待。

　　33 项稳增长措施，是典型的一揽子抗疫稳增长政策。

　　33 项措施看似繁杂，有三条清晰的稳增长主线贯穿其中，亦为抗疫稳增长的三个目标：保内需、保企业和保生产。

　　保内需，主要是稳定地产、消费和基建这三块传统内需；保企业，旨在用金融财政手段稳定企业现金流；保生产，着重缓解当前中下游企业面临的供应约束。

　　以此作为抗疫稳增长的政策框架，可以发现所有增量政策都在这一框架内展开，本次国常会33 项措施也不例外。

　　33 项政策的大部分内容是在“保内需、保企业和保生产”基础上或加码政策力度，或补充政策细节。这次国常会一揽子抗疫稳增长政策，较有新意的是四则务实的细节政策。

　　(一)保障货运通畅，取消来自疫情低风险地区通行限制。

　　(二)增加1500 亿元民航应急贷款，支持航空业发行2000 亿元债券。有序增加国内国际客运航班。

　　(三)阶段性减征部分乘用车购置税600 亿元。

　　(四)调整煤矿核增产能政策。

　　其中乘用车购置税减征最引人关注。

　　33 项稳增长措施，蕴含三大产业链机会。

　　汽车产业链受益于供需共振。乘用车购置税减征可以刺激汽车需求，东北和长三角疫情逐步收敛，汽车产业链还将受益于供应链修复。

　　地产产业链受益于需求刺激和融资改善两条政策逻辑。2008 年和2015 年同样面临地产下行，相较前两轮地产快速下滑时期，本轮地产需求刺激力度还远不够，由此判断目前地产政策仍在宽松进程之中。这次国常会提到“国家融资担保基金再担保合作业务新增1 万亿元以上”，我们理解，这一点或利好民营地产企业融资条件。

　　基建产业链同时受益于资金充裕和项目到位。本次国常会提到“专项债8 月底前基本使用到位”，“支持发行3000 亿元铁路建设债券”，“引导银行提供规模性长期贷款”，预示年内基建预算内外资金均较为充裕。此外，国常会指向年内基建仍会在水利投资、地下管廊、电力投资、城市铁路和城际轨交等领域持续发力。

　　风险提示：疫情发展超预期；经济趋势超预期；稳地产政策不及预期。

（文章来源：民生证券）