舍得酒业降低定增门槛 烧钱营销、库存高企继续扩张产能遭质疑

　　2月22日，舍得酒业(600702.SH)发布了定增预案修订稿，放宽了增发条件。值得注意的是，舍得酒业的这一系列修改方案，几乎是“贴着”定增新规的变更来的。

　　然而，舍得酒业急着放低门槛募资扩张产能的做法，因为库存高企、销售依赖营销的现状而备受质疑。

　　再融资新规护航舍得酒业降低定增门槛

　　据了解，舍得酒业此次修改增发方案主要对公司2019年3月份通过的非公开发行股票预案中发行对象、定价原则及限售期进行了调整。需要指出的是，舍得酒业的这一系列修改方案，几乎是“紧跟”定增新规的变更来的。2月14日证监会发布了《再融资新政规则》(下称《规则》)，该《规则》从定价、发行规模、时间间隔等多个维度，较大幅度地放宽了上市公司再融资的监管要求。

　　根据舍得酒业的修订方案，其将原方案中的发行价格由此前的不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的90%修改为80%，锁定期由36个月、12个月缩减至12个月和6个月，发行对象也由不超过10名特定投资者增加至不超过35名。

　　在定增新规下，舍得得酒业的定增计划得以重新修订，或能以更低的条件吸引投资者。

　　根据披露，舍得酒业此次定增拟募集资金总额不超过25亿元，非公开发行股份数量不超过发行前发行人总股本(剔除已回购的股份)的20%，即6675万股。拟募集资金中10.05亿用于酿酒配套工程技术改造项目，4.25亿用于营销体系建设项目，3.2亿用于信息化建设项目，7.5亿用于补充流动资金。

　　库存高企募投项目遭质疑

　　值得注意的是，舍得酒业的这份修订增发预案缘起于2019年3月，彼时舍得酒业发布定增预案后，于4月获得证监会受理，8月获得发审委审核通过，根据当时的再融资规则，批文的有效期为6个月，即截止今年的2月份。

　　也就是说，若不是再融资新规颁布，舍得酒业的增发批文或将过期。这也从另一个侧面看出，在首次增发方案获批后，市场对于舍得酒业的融资条件和性价比并不十分认可，才导致增发事宜迟迟未能落地。

　　高库存的压力下，舍得酒业的产能扩张真的合理吗。舍得酒业如此大规模产能投资的行为是与其当前的去库存压力形成鲜明对比的。

　　截至2019年三季度，舍得酒业账上的存货余额高达24.02亿元，按照2019年三季度18.43亿元的营收测算，该公司要想消化掉既有库存，需要超过一年的时间。

　　此外，在行业增速放缓的背景下，舍得酒业募投项目与同行业相比，也并没有优势。以酿酒配套工程技术改造项目为例，舍得酒业此次的募投金额为10.05亿元，而在2018年增发的金徽酒(603919.SH)、金种子酒(600199.SH)相比，两家公司在这一项目上的投入分别为5亿元和4.8亿元，都远低于舍得酒业。

　　在这种背景下，舍得酒业的增发扩张产能的合理性遭到质疑。

　　烧钱高营销业绩含金量或成色不足

　　舍得酒业的烧钱营销模式也颇受质疑。2018年，舍得酒业3.2亿的净利润十分亮眼，但与此同时，销售费用却比净利润高出近一倍，达到6.1亿元。对此，舍得酒业在年报中称，公司产品销售结构发生变化，公司中低端产品销量下降幅度较大，高端产品销量有所增加。主要系公司大力推进营销改革，积极进行产品梳理和渠道变革，市场不断拓展，公司中高档产品销售收入增加所致。

　　事实上，这种情况并非2018年独有。据舍得酒业历年年报显示：舍得酒业2017年净利润1.44亿元，销售费用为4.8亿元。2016年净利润为8020万元，销售费用为3.1亿元。

　　2019年前三季度，其净利润为3.03亿元，销售费用则高达4.42亿元。由此看出，其业绩的含金量不足的问题也逐渐暴露出来。

　　在销售模式依赖营销、库存高企的情况下，大量募投资金投向产能扩张的做法或有悖于常理。